近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　蝴蝶会采蜜吗mg alt="这家国产半导(dǎo)体产业链公(gōng)司(sī)，第二大(dà)客户竟是可口可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持(chí)续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子蝴蝶会采蜜吗间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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