文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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